高杠杆资本分配 “卫星遥感巨头”亏损3.74亿，面临较大短期偿债压力被降级

受军采网投标资质暂停、民方客户需求减少及延缓招投标等影响高杠杆资本分配，航天宏图新签订单和收入双降。

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降级

近日，中诚信国际公告称，将航天宏图(688066.SH)主体信用等级由A调整至A-，评级展望为稳定，并将债项信用等级由A调整至A-。

中诚信国际认为，受招投标资质暂停等影响，航天宏图盈利能力下滑、回款节奏放缓，资金占用压力增大、长账龄应收款项的回款及资产减值风险。

另外，航天宏图经营获现能力弱，业务运营及债务接续对外部融资依赖大，面临短期偿债压力以及研发和销售投入对业绩转化可能不及预期等因素。

《小债看市》统计，目前航天宏图仅存续一只“宏图转债”，存续规模10.09亿元，累计转股金额1.6万元。

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盈利能力下滑

据官网介绍，航天宏图成立于2008年，是国内领先的卫星互联网企业，是科创板首批上市企业。

航天宏图研发了具有完全自主知识产权的遥感与地理信息一体化软件PIE，拥有国内首个遥感与地理信息云服务平台PIE-Engine，实现遥感基础软件的国产化替代。

从股权结构看，王宇翔直接持有航天宏图2.89%股权，并通过北京航星盈创科技中心(有限合伙)持有7.44%；张燕直接持有18.63%股权。

王宇翔、张燕双方为夫妻关系并签署了《一致行动人协议》，合计控制航天宏图28.96%股权，为公司实际控制人。

股权结构图

受军采网投标资质暂停、民方客户需求减少及延缓招投标等影响，航天宏图新签订单和收入双降。

2023年，航天宏图实现营业总收入18.19亿元，同比下降25.98%；归母净利润亏损3.74亿元，上年同期盈利2.64亿元。

今年第一季度，航天宏图实现营业总收入2.21亿元，同比下降19.49%，净亏损1.51亿元，亏损同比扩大69.22%。

另外，航天宏图经营获现能力弱，近年来其经营性现金流净额均为负值，2022年和2023年该指标分别为-4.88亿和-8.7亿元。

航天宏图业务运营及债务接续对外部融资依赖大，面临短期偿债压力。

截至2024年一季末，航天宏图总资产有63.17亿元，总负债41.58亿元，净资产21.59亿元，资产负债率为65.82%。

近年来，由于营运资金需求增加，推升航天宏图的财务杠杆，公司资产负债率不断攀升。

《小债看市》分析债务结构发现，航天宏图主要以流动负债为主，占总债务的65%。

截至相同报告期，航天宏图流动负债有27.08亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务合计有14.06亿元。

相较于短债压力，航天宏图的流动性紧张，其账上货币资金仅有5.54亿元，较2023年规模腰斩，不足以覆盖短债，公司存在一定短期偿债压力。

在财务弹性方面，截至2024年3月末，航天宏图合并口径共获得银行授信额度21.72亿元，其中尚未使用额度为7.31亿元，可见公司备用流动性一般。

银行授信

此外，航天宏图还有非流动负债14.49亿元，主要为应付债券，其长期有息负债合计有11.29亿元。

整体来看，航天宏图刚性债务总规模有25.35亿元，主要为短期有息负债，带息债务比为61%。

从融资渠道看，作为上市公司，航天宏图有一定资本市场融资渠道，其未来一年主要投资项目为可转债募投项目，存在一定资金缺口，目前公司债务还本付息有赖于外部融资。

在资产质量方面，航天宏图存货和应收账款规模大对资金占用压力增大，分别为19.14亿和20.89亿元，需关注长账龄应收款项的回款进度及资产减值风险。

总得来看，航天宏图业绩亏损，盈利能力下滑，经营获现能力弱；流动性紧张，短期偿债压力大。

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暂停采购风波

之前Take-Two仅含糊地表示《GTA 6》定于2025年面市。一度有传言指公司正与远程办公作斗争，要求全员出勤以保证开发进程追上进度表。外界据此推断Rockstar在经历数次敲打后，加班文化不如以往凌厉，担心该作可能延至2026年才能与玩家见面。

2023年9月高杠杆资本分配28日，军队采购网发布消息称，航天宏图在军队采购活动中涉嫌违规行为，经评估触及禁止性处罚，暂停参加军队采购活动。

据了解，军用市场是航天宏图PIE系列卫星应用软件平台应用方向之一，公司终端客户包括部队。

后经申诉等程序，军采网解除航天宏图的暂停事项，自2023年11月18日起恢复航天宏图参加军队采购活动的资格。

不过，受在军采网投标资质暂停51天影响，公司部分特种项目的招投标进度推迟、新签订单不及预期。

此外，部分城市受地方政府财政压力增加等影响而压缩项目预算，或延后基础设施信息化建设项目招投标，2023年航天宏图新签订单规模同比减少较多，各项产品收入均有下降。

当年末，航天宏图在手订单同比减少30.6%，主要是民方订单下滑较多，下游需求变化一定程度加大了公司未来订单获取的难度。

在海外市场拓展方面，2019年航天宏图开始加强海外营销网点建设，该领域有所突破。

2023年9月，航天宏图与玻利维亚电信和运输监管局签订千万美元规模级合同，并正在泰国、澳大利亚、巴基斯坦等国实施海外项目，2023年来自境外的收入为818.62万元，规模较小。